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6月25至27日，天风证券“天行健·君子聚力攻坚”2025中期策略会在上海举行。本篇为【周期论坛】的精彩回顾，梳理了鲍荣富、郭丽丽、张樨樨、刘奕町、陈金海、师亮等嘉宾的观点精要。更多会议精彩内容，请持续关注天风研究~
]article_adlist-->天风研究副总经理、建筑建材首席分析师鲍荣富分享了建筑建材下半年投资策略，他认为建筑增量来自核电、水利及西部基建，建材重点关注电子玻纤、民爆及国产替代机会。建筑方面，核电板块关注度显著提升，继续关注后续基建实物工作量落地。我们继续维持此前观点，固投产业链重点关注中西部基建（建筑，水泥，民爆）和重点产业投资（煤化工、核电等）带来的产业链相关机会，同时关注中小市值建筑转型品种。建材方面，1）电子玻纤：受终端算力需求提升带动，低介电（一代、二代、三代Q布）、低膨胀电子布高景气有望继续上修，今年是LDK一代布放量元年，预计明年二代低介电/低膨胀玻纤布有望继续接棒高景气供需格局。重点关注中材科技、宏和科技。2）水泥：长三角熟料价格开始推涨，市场信心有望重塑。整体来看，二季度水泥企业利润同比有望继续实现量减利增，此前水泥股受基本面影响而回调，当前底部基本夯实，此次涨价有望提振市场信心。此外，海外尤其非洲成长性更优，业绩具备更大的增长弹性，重点关注西部水泥。
风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；关税影响超预期。基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。
相关研报：临近年中把握前置博弈中报窗口，持续推荐下游高景气/西部结构景气品种；关税下调利好玻纤，持续关注低介电/低膨胀产品结构性机会
天风研究周期与能源大组副组长、环保公用首席分析师郭丽丽发表了《水风光一体化，能否再造一条雅砻江？》的主题演讲。她介绍了国家规划的首个大型水风光一体化示范基地——雅砻江流域水风光一体化基地，该基地本阶段规划装机7800万千瓦，其中水电和抽蓄3900万千瓦，风光新能源3900万千瓦，计划在2035年全部建成。根据团队测算，在暂不考虑利润波动的条件下，柯拉光伏电站一期电站的年现金流约4.1亿元，资本金的回本周期约2.6年，全投资回本周期约13年（均为静态回本周期，不考虑贴现）。“十四五”以来，四川的光伏装机快速增长，四川省2025年新能源装机规划中，风电和光伏的装机规模要分别达到1000万和2200万千瓦。在新能源装机规模不断增长的背景下，新能源入市参与市场化交易的节奏也在不断加快。若后期雅砻江的风光项目能够显著降本，公司的自有现金流基本能够覆盖年均资本开支需求。
风险提示：来水不及预期、政策推进不及预期、水电投资、电价变动风险等。
]article_adlist-->天风研究能源开采首席分析师张樨樨分享了油&煤价格展望及产业链配置观点，她认为化工需求占比太小，难以定价煤炭；煤炭亦反过来亦难以作为边际成本，去定价最重要的化工品烯烃。烯烃依然是石油定价，煤炭依然是能源属性。石化化工着眼于新产能控制和落后产能淘汰；煤炭则可能着眼于调节开工率手段，产能政策上是否会不明朗。总体来讲，有望给价格价差形成托底效应。
风险提示：1）中国进口煤炭政策变化风险；2）印尼出口政策变化风险；3）俄乌局势变化风险；4）长期去碳和煤电淘汰进程变化风险；5）测算存在一定主观性，存在假设和实际不符的风险。6）政策监管不及预期、落后产能出清不及预期的风险；7）煤炭受中国宏观经济或气候因素影响，需求低于预期的风险；8）煤炭进口方面，印尼、澳大利亚等主要出口国成本下降或财政压力等原因价格战风险。
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天风研究金属与材料首席分析师刘奕町认为在全球不确定性加剧叠加货币超发的时代，资源品价值经历重估。供给面临刚性收缩，看起来不错的价格仍难刺激真正有效的供给。传统需求范式正被逐步打破，地域上和结构上存在双重预期差。站在当下，如何定位有色资源品的未来？第一，宽货币进入长周期。第二，逆全球化和大国博弈加剧。从全球康波周期的视角，当前世界地缘政治格局不确定性上升，局部冲突频发，大国博弈或成为国际关系的主题。稀缺性是资源品的固有基因，在资本开支下行、资源贫化的刚性供给约束下，在宽货币与逆全球化的背景下，稀缺性的时代特征将更加突出，成为大国博弈的重要支撑，同时为有色长牛创造了必要条件。
风险提示：样本选取风险，主观判断风险，上游原材料波动风险，中美贸易摩擦导致的经营风险，扩产不及预期风险，新产品拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险。
]article_adlist-->天风研究交运首席分析师陈金海分享了交运行业下半年投资策略，他认为新能源汽车和无人驾驶降低成本，拥有定价权的网约车、数字货运平台或将受益。高股息：配置看公路，投资看港口。国内利率下降，利好高股息的高速公路、港口、铁路等公司。并购：大宗供应链和公路潜力较大。交运主要板块增速放缓，并购或是增长来源。政策鼓励并购，低利率和低估值有助于并购。公路和大宗供应链板块历来并购较多，未来并购潜力较大。新能源和无人运输，平台公司受益。新能源汽车和无人驾驶降低成本，但是公路运输低门槛，成本下降或导致运价下跌，拥有定价权的网约车、数字货运平台或将受益。
风险提示：中国经济增速下滑，美国加征关税，原油价格大幅上涨，物流降费政策。
]article_adlist-->天风研究地产助理分析师师亮分享了房地产下半年投资策略，他认为在价格逐步寻底、趋势分歧消除的过程中，高频政策博弈带来的边际收益或逐步递减，针对企业跨周期运营能力的差异化挖掘可能成为新的市场关注点，即从交易β逐步向交易α过渡。行业基调转向，基本面拐点或将近。“价格底”确认前，我们建议遵循“困境反转”及“政策博弈”的左侧交易策略，困境反转基于风险缓释和价格筑底带来的企业经营和资产质量改善；“政策博弈”基于基本面量价弹性及持续性表现低于预期后，增量政策的超预期空间。
风险提示：销售改善不及预期；政策落地不及预期；价格下滑幅度超出预期。
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