AI引发的芯片狂热正从GPU等逻辑芯片，迅速蔓延至存储芯片领域。摩根士丹利认为，存储市场，特别是闪存（NAND），正处于一个持久上升周期的“早期阶段”。
9月23日华尔街见闻提及，受AI数据中心推升的存储器强劲需求，三星本周大幅上调NAND产品价格，DRAM产品涨幅高达30%，交期也从单月延长至半年以上。美光、闪迪等竞争对手同步跟进涨价措施。
据硬AI，摩根士丹利同日发布研报指出，AI驱动的芯片投资狂潮正从GPU向存储领域蔓延。研报强调当前市场正处于周期性转向的关键节点，预计2026年将出现存储价格双底探底后的复苏周期。
摩根士丹利认为，与市场普遍关注的DRAM内存和机械硬盘相比，闪存市场因其供需格局的急剧扭转，展现出更显著的上涨潜力。
因此研报强调投资者应重点关注纯闪存制造商如铠侠（KIOXIA）和闪迪（SanDisk），以及三星、SK海力士等综合性厂商和相关的模组制造商。
AI叙事蔓延，内存接棒成为新主角根据摩根士丹利的分析，半导体行业，尤其是内存领域，正处在一个关键的周期转折点。
从历史上看，费城半导体指数（SOX Index）的走势呈现出从“狂热”到“悲观”再回归的循环，而当前市场正处于“乐观阶段”。
报告中的图表显示，存储芯片周期与逻辑芯片周期在AI时代出现了脱钩，但现在正显示出追赶的迹象。
支撑这一判断的关键因素是库存水平的正常化。数据显示，在经历了长时间的去库存后，存储行业的库存正在恢复到健康水平，为下一轮价格上涨和需求复苏奠定了基础。
此外，代表制造业景气度的ISM PMI指数与非AI半导体收入增长之间的关联性也预示着复苏。
摩根士丹利认为，随着宏观经济环境的企稳和需求的逐步回暖，存储市场的基本面正在改善，行业即将迎来新一轮的上升周期。
价格或现“双底”，长期涨势可期尽管复苏在望，但短期价格走势可能出现波动。
摩根士丹利援引TrendForce的数据预测，存储芯片定价可能面临“双底”的局面，即在近期反弹后再度回落，然后才进入持续的上升通道。
具体来看，2025年第二季度的DRAM内存和闪存的合同价格预期已被上调，显示出市场信心的初步恢复。
例如，电脑DRAM内存的混合平均售价在第二季度预计将上涨3-8%。然而，部分品类的价格在第四季度预计将转为持平或小幅下跌，之后才可能在2026年迎来更强劲的上涨。
报告指出，尽管2025年下半年价格走势复杂，但市场对2026年大宗商品内存进入上行周期的预期是明确的。其中，闪存市场的复苏势头尤其受到关注，这也是该行偏好闪存而非DRAM内存的原因之一。
NAAD短期需求井喷报告强调，云服务提供商（CSPs）因AI推理业务和机械硬盘供应受限，正以前所未有的规模和速度提前下单企业级固态硬盘（eSSD），创造了巨大的供应缺口预期。
今年云服务提供商（CSPs）一反常态，并未等到传统的10月或11月，而是提前数月便开始为2026年的存储需求进行谈判。
这一订单热潮直接导致闪存相关公司股价飙升，截至9月23日，SanDisk股价已暴涨95%，KIOXIA上涨75%，远超同期SOX指数10%的涨幅。
驱动这轮狂潮的核心力量，是超出预期的近线企业级固态硬盘（NL eSSD）订单。
大摩指出，仅四家主要客户的NL eSSD订单量就已达到约200EB，这还不包括约150EB的AI相关需求。
尽管市场对“重复下单”存在担忧，但大摩认为，即便在其最乐观的模型中，假设2026年NL eSSD出货量仅为90EB，届时市场仍将面临7%的供应缺口。任何超出此数字的需求都将进一步增强供应商的定价能力。
（乐观预测下NL eSSD出货量约为90EB，这意味着2026年仍将出现7%的供应缺口）
需求的井喷直接转化为价格的强势上涨。
目前，部分供应商甚至已暂停2026年的报价，等待生产分配的明朗化。报告预计，继2025年第四季度接近双位数的涨幅后，2026年上半年闪存的综合价格将再上涨15-20%。
（闪存闪存合同定价估算）
即便考虑到长江存储在2026年全球供应份额可能从12%增至15%，但这3%的增量预计将主要流向中国国内市场，不足以对全球供需格局构成实质性冲击。
闪存供给克制与需求侧的爆发形成鲜明对比的是，供应端的反应显得十分克制和滞后。
尽管分析师已将2026年闪存晶圆厂设备的资本支出预测上调至138亿美元（接近150亿美元的牛市情景），但闪存的资本支出复苏速度仍将落后于DRAM内存。造成这一现象的原因主要有两点：
首先，在经历长期亏损后，制造商普遍保持着严格的资本纪律，不愿轻易发动大规模扩产。其次，在有限的资本预算内，利润率更高的DRAM内存（尤其是机械硬盘）业务是各大厂商优先投资和分配产能的方向。这种“资本纪律性”意味着，即使面对井喷的需求，闪存的有效产能也难以在短期内快速跟上，从而延长并加剧了本轮供应紧张的局面。这为闪存价格的持续上涨提供了坚实的基本面支撑。
聚焦核心标的与估值潜力报告指出，在这场由AI点燃的闪存超级周期中，选择正确的投资标的至关重要。目前我们仍处于周期的早期阶段，定价谈判、新客户拓展和传统需求复苏将带来更多上行空间。
具体厂商来看：
铠侠：作为纯闪存制造商，其业务与闪存周期高度绑定。尽管公司财务杠杆较高，但在上行周期中，这意味着巨大的盈利弹性。其先进的BiCS-8技术使其在eSSD市场占据有利地位，有望获得强劲增长。基于2027财年预期每股收益的7.2倍市盈率被认为是合理的估值基准。
闪迪：尽管其在eSSD市场的份额（约占其bit出货量的13%）低于行业平均水平（约三分之一），但其将是本轮闪存整体价格上涨的巨大受益者。随着新一代BICs8产品的推出，其在eSSD市场的份额有望提升。报告指出了其清晰的盈利增长路径，有望实现超过10美元的每股收益能力。以历史上行周期中常见的2倍市净率（NTM P/B）估值，其股价目标可达约140美元。
三星和SK海力士：作为存储市场的巨头，它们将从整个存储商品周期的走强中受益，尤其是在闪存业务上。
模组制造商：如江波龙（Longsys）和群联（Phison），也将受益于闪存商品价格的上涨。
（2026年闪存芯片产量构成）
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